作者：东海期货 刘晨业
投资要点：
经济领先指标走弱，金银或有反弹动能。10月初外盘金银大涨亦主要受9月ISM制造业PMI下行接近荣枯线影响，本月初将公布10月ISM制造业PMI数据，市场预期值为49.9，若实际数据继续低于荣枯线以下，金银或仍有一定反弹动能。此外，本月中旬10年期美债收益率与3个月美债收益率发生倒挂，亦或加重后市市场对美国经济出现衰退的担忧以及美联储或放缓加息步伐的押注。
关注美联储议息会议是否释放后市加息放缓信号。短期来看在本次美联储议息会议上仍是大概率加息75个基点，根据FEDWATCH市场预计11月美联储加息75个基点的概率为88.7%。关注美联储透露信息是否能印证市场的预期，根据芝商所美联储观察市场预计美联储将在12月、明年2月各加息50BP，联邦基金利率达到475-500BP后开始暂缓加息，明年12月降息25BP。
ETF持仓下降态势稍放缓，期市投机净多单仍处低位。截至10月28日，SPDR黄金ETF持仓922.59吨，较9月底减少17.11吨，整体降幅不及前期。SLV白银ETF持仓15045.48吨，较9月底增加87.27吨。截至10月25日期金管理基金净多单-38788张，期银管理基金净多单-7718张。
结论：美联储若证实加息放缓预期，贵金属或仍有一定反弹动能。中长期来看金银比价仍没有过强下行动力，黄金相对而言在商品中表现或仍偏强。
操作建议：短多白银，长期低多金银比价
风险因素：美联储鹰派超预期
- 策略概述
10月月度策略中，我们认为美联储给出的利率路径较市场预期更为鹰派贵金属持续反弹仍有压力，但从期市持仓来看后市也不宜过分看空，金银比价低点时，可尝试单边逢高试空白银或低多金银比价。展望11月，我们认为市场交易12月美联储加息开始放缓，贵金属获得一定反弹动能。短期内有议息会议及经济数据密集发布，预计波动将加大。美联储若证实加息放缓预期，贵金属或仍有一定反弹动能。建议短多白银，长期低多金银比价。
- 主要逻辑
- 经济领先指标走弱，金银或有反弹动能
10月美国Markit制造业PMI初值录得49.9，前值上修至52.0，服务业PMI初值录得46.6，前值上修至49.2。过去10年中Markit制造业PMI跌破荣枯线后一段时间内联邦基金目标利率均下降，故市场开始交易美联储12月开始放缓加息步伐，金银获得一定反弹动力。10月初外盘金银大涨亦主要受9月ISM制造业PMI下行接近荣枯线影响，本月初将公布10月ISM制造业PMI数据，市场预期值为49.9，若实际数据继续低于荣枯线以下，金银或仍有一定反弹动能。
9月美国OECD综合领先指标录得98.65，前值98.80，亦表明后市美国经济增速或进一步放缓。此外，继3月10年期美债收益率与2年期美债收益率出现倒挂后，本月中旬10年期美债收益率与3个月美债收益率发生倒挂，亦或加重后市市场对美国经济出现衰退的担忧以及美联储或放缓加息步伐的押注。目前10年与2年期美债收益率差值为-0.39%，10年与3个月期美债收益率差值为-0.16%。
