图片来源：海洛创意
从2016年1月份开始一直到2020年8月份四年半的时间，黄金起起伏伏基本上算是一个牛市。黄金涨势基本上都跟着负利率债规模的扩张而发生。随着负利率债规模扩张黄金的配置价值越来越大，它就在上涨，所以说2016年之后的逻辑不一样。随后因为负利率债的规模在收缩，因为通胀上行了。通胀上行之后不加息还好，如果加息就相当于遏制了全球负利率债规模的扩张，甚至打压负利率债的规模。也就是说16年之前黄金是一个抗通胀的资产，但是16年之后，因为它有了变相生息的功能，所以它变成了一个通胀厌恶型的资产。到现在我们看到全球负利率债的规模已经从峰值的18.38万亿跌到了1.7万亿，今年黄金的表现就很差。但是还好现在通胀是这样，所以理论上实际利率不是特别高，对黄金还有一点保护，所以我们看到黄金跌得不深。
如果说16年以后黄金是一个变相生息的资产，跟其它生息资产相比到底谁更优秀？很明显跟纳斯达克为代表的成长指数相比成长指数更好，因为成长指数是天然生息。黄金就算生息，别的生息资产生息程度比黄金要更大。但是我们会发现从2016年到现在为止，有五个阶段黄金会暂时跑赢纳斯达克，分别是2016年的1月、2月；2018年四季度；2019年4月到8月；2020年的2月、3月；还有今年一直到6月中旬，最近也跑赢了。这五个阶段基本上有一些共性。比如在15年12月份，美联储首次加息之后给的点阵图是16年还要加四次，所以黄金暂时跑赢了纳斯达克；18年四季度美联储把美股给加崩了；19年4月-8月虽然美联储在当年7月份已经开始降息了，但还在缩表。此外这个阶段PMI突然跌破了荣枯线，所以显示经济不太好；2020年流动性危机其实黄金也跌了，只是它跌幅比较小。今年货币政策在收紧，看上去要么货币政策在收紧，要么出现经济特别明显转差的阶段，黄金能够暂时跑赢纳斯达克。
03
权益领先指标黄金释放的A股信号
但是什么时候它会反转？一旦联储的态度转鸽，我们看到纳斯达克就会重新跑赢黄金。比如说16年3月份，点阵图显示16年不会加那么多次息态度鸽化；在18年12月底鲍威尔也开始改变了对于未来加息前景的描述；在19年9月份美联储开始在逆回购投放流动性，10月份就有机扩表了；在2020年3月底无限的QE；今年6月中旬之后市场暂时认为可能加息告一段落或者后面会鸽化，所以我们看到美股有一个大的反弹。所以我们可以得到两个结论，第一个，美联储货币政策态度鸽化，美股止跌后会比黄金要表现的好；第二个，我们也可以认为只要黄金有一个阶段能够跑赢美股，马上美股就逐渐要接近可以去买入的左侧。
其实我们看国内也是一样，从2016年到现在，沪金有三次是跑赢万得全A的，分别是在2016年1月、2月；18年四季度还有今年的一季度。在16年的3月份、18年10月之后还有今年4月底之后，A股又重新跑赢黄金。看上去黄金都是纳斯达克和A股的左侧指标，因为我们什么时候会买黄金？什么时候会买权益资产？你认为经济很确定的时候你就会买生息资产，你认为经济不确定的时候你才会去买黄金。因为黄金代表了一个安全资产，它有安全属性。我们也可以认为它是有货币属性，它相当于是对抗一种不确定性。
